□ 陳果靜
中國人民銀行公布的數據顯示，三季度末金融機構超儲率為1.4%，是近年來的較低水平。超儲率下降引發(fā)了較多關注，有觀點認為，這意味著流動性偏緊，需要降準予以對沖。然而，超儲率下降這一現象并不能簡單和流動性松緊直接畫等號，需要理性看待其背后的成因。
超儲率，也就是超額準備金率，被認為是衡量銀行體系流動性的關鍵指標。商業(yè)銀行在資產擴張過程中，如發(fā)放貸款、購買外匯、購買債券等，都會在其負債方派生出等額存款。隨著存款增長，銀行須按要求把相應的超額準備金劃轉為法定準備金，由此起到支持銀行資產擴張的作用。
近20年，我國金融機構超儲率持續(xù)下降。2000年一季度，超儲率為6.8%；2012年至2016年，這一水平降至2.2%左右；2019年繼續(xù)降至1.9%附近；今年三季度再度跌至1.4%。
需要看到，超儲率持續(xù)下降有其客觀原因：一是存款持續(xù)增長帶來的規(guī)模效應。隨著經濟增長，金融機構存款余額持續(xù)增加，而日常支付清算所需的超額準備金并不需要與存款規(guī)模同比例增長，在此過程中超儲率會自然下降。二是支付清算和市場效率提高。隨著現代化支付體系建設的推進，資金清算效率提高。再加上貨幣市場快速發(fā)展，也為金融機構流動性管理提供了更加便利的融資渠道，有利于降低其超額準備金需求。三是貨幣政策操作機制不斷完善，與市場的溝通更多也更有效。公開市場操作從以前的每周兩次增加至每日操作，反復溝通引導市場主體多關注市場利率等，均有利于降低金融機構的預防性超額準備金需求。一個突出的表現就是，近兩年，貨幣市場利率波動性明顯降低，較少聽到市場“錢緊”的聲音，這也使得金融機構不必再提前“攢錢”予以預防。四是金融機構流動性管理能力增強。通過開發(fā)流動性管理系統(tǒng)，目前大部分商業(yè)銀行已經能夠實時掌握全行的資金往來情況，資金使用效率提高，超額準備金需求下降。
再加上2020年4月央行將超額準備金利率由0.72%下調至0.35%，金融機構吸收活期存款存放央行的套利空間消失，金融機構持有超額準備金的意愿隨之下降，進而使得超儲率有了進一步下降的空間。
超儲率雖然在下降，但近年來金融市場流動性保持了合理充裕，貨幣市場利率持續(xù)平穩(wěn)運行。從國際經驗看，流動性總量高低與市場利率運行的平穩(wěn)性并不直接相關。如在2008年國際金融危機前的常態(tài)貨幣政策時期，美國存款類金融機構超額準備金總量僅為20億美元左右，但這并未影響其貨幣市場利率平穩(wěn)運行。
因此，不能認為超儲率下降就意味著流動性收緊，也不宜將超儲率偏低作為判斷降準的依據。近期，在2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行以專欄的形式重提超儲率問題，與市場進行了清晰的溝通，其目的在于引導各方正確認識超儲率及其下降的客觀原因，理性看待超儲率下降的現象。觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學方法。
